SPV与它们对基金表现的影响

SPV与它们对基金表现的影响

设立SPV结构是很多私募公司的常规操作。在这篇文章中,Quantium的创始顾问Anita Meng与助理副总裁谈睿将详细讨论以下话题:  

  • SPV结构的优势 
  • 从基金会计视角出发,穿透式SPV与不穿透式SPV有何区别 
  • 穿透式与不穿透SPV对基金回报计算方式的影响 
如何在投资结构中运用SPV结构 

GP使用SPV结构有以下几个关键原因:享受相应税务优惠政策、优化基金结构或者满足协议约定,也可能是为了符合法律法规。以往来说,国际上投资机构的SPV通常设立在开曼群岛、爱尔兰、卢森堡或英属维尔京群岛;但随着越来越多在亚太区的投资,GP开始转向新加坡等地区。 

通过SPV,GP可以利用共同投资者或平行基金工具的杠杆资本向被投公司投资。例如,假设被投资公司正在寻求一轮10亿美元的融资,而GP有多个基金主体可以参与分配。成立一个代表所有投资者的SPV可以促进资金募集并更好地管理投资者权益。 

SPV还可以在其他场景里发挥它的优势。许多LP会希望对某家特定公司进行额外投资,然而鉴于基金直投的固定分配比例,他们并不能实现这个诉求。因此,在不扰乱其他LP分配的同时,GP可以设立SPV来帮助这些LP共同投资到特定公司来。  

SPV的主要优势是什么? 

从投资者角度来讲,正确地使用SPV主要有以下几点好处:

1. SPV在交易环节给了GP更大的自由度
例如,SPV可以使GP在不影响与被投公司原有购买协议的同时拥有更多额外的募资时间。GP可以设立一个SPV来履行合同,同时继续筹集新的款项。

2. SPV可以帮助GP针对特定资产募集更多资金,从而扩大对该资产的控制权
比如增强GP的投票权利,对被投公司扩大影响力。

3. GP可以通过SPV将额度分配给内部员工、合伙人或私人投资者

4. GP可以在SPV层面收取服务费与绩效,获得更多经济收益

5. 将SPV备案成基金可以放大管理人的资产规模
对于早期的管理人,底层单一标可以帮助的更好募资,可以迅速起量。

6. SPV在投后环节对底层标的公司影响最小
如果后端投资人有股权变更,仅在SPV层面做安排,对底层标的公司没有影响。

7. 简化行政管理流程
在有多个投资人或投资主体的时候,只有SPV需要签署法律文件。 

SPV结构会给GP运营带来哪些难点? 

维护与管理SPV可能是一个复杂的过程,主要有以下几个难点: 

  1. 合规问题
    相关SPV管理的法规目前还比较模糊,因此SPV是否需要备案成基金目前行业存在模糊理解和操作空间,可能导致合规问题。此外在一些国家(比如中国),穿透式结构会给对私募基金投资的客户带来一些限制,主要原因在于每个被投资产的自然人投资者数量有限额。 
  1. 高额管理费
    如果你有一个或者更多个SPV结构,行政管理费用以及涉及到的人工会更昂贵,比如账目管理,财务报表,审计等工作 
  1. 计算的复杂性
    有些基金通过单一SPV投资单一底层资产,然而有的基金会通过SPV投资多个资产。因此,计算费用分配与投资分配也变得愈加复杂。GP需要承担SPV复杂结构所带来一系列计算上的压力。尤其是面对多层嵌套式SPV的时候,GP需要格外注意每个共同投资者与LP的账目计算正确与否。同时,会计师也很有可能重复计算跨主体的同一条共享账目,导致财务报表的出现错误。 
给GP财务团队的几条启示 

财务团队需要清楚地了解SPV结构,会计层面上对SPV账目的处理以及其对基金整体表现的影响。  

从基金会计的角度来讲,穿透与不穿透结构SPV的区别是什么? 

SPV从基金会计核算角度主要有两种方式:穿透与不穿透。选择哪种方法主要取决于合伙协议的规定或是当地的法规。 

举例来说,A基金向某SPV投资¥100;其中¥80流入被投公司而¥20被用作SPV的设立费用。现在我们来看看当资产价值变成¥200时穿透与不穿透SPV结构的区别。 

穿透:所有资产的表现体现在基金层面。在这个情况下我们的投资成本为¥80,未实现收益是¥120(收益倍数是2.5X)。投资款中的¥20元在这里被算作基金运营费用。 

不穿透:对于不穿透结构来说,投资本金依旧为¥100而未实现收益是¥100。在不穿透情况下我们的投资收益倍数就变成了2X。同时在基金运营层面上也少了¥20费用。 

穿透与不穿透SPV对基金表现有什么影响? 

基金财务管理者需要理解穿透与不穿透SPV的区别以及对基金表现的不同影响。 

穿透SPV对基金表现的影响:穿透结构里FMVIRR回报倍数通常会比在不穿透结构里高但是能够清晰看到底层交易是否属于真实投资或是SPV费用。 

不穿透SPV对基金表现的影响:不穿透结构包含SPV费用,因此会对FMV造成影响。除此之外其他投资相关的指数,包括FMVGross IRR回报倍数也会被影响。然而,基金表现指标,例如基金净值投资者净收益不会被影响。 

软件系统可以如何帮助GP更有效地管理SPV? 

现如今许多GP拥有多币种基金,因此也会基于不同情况法规同时设立穿透和不穿透的SPV。 

在做跨基金分析或者准备基金层面财务报告(比如穿透SPV的合并资产负债表的时候,整个过程通常非常耗时。同时数据的复杂性可以轻易地导致计算出错。 

此外,如果一个基金并不100%持有一个SPV有第三方共同投资者存在),合并计算过程就变得更加艰难尤其是当有LP新增认缴或者有转移认缴的情况出现。 

站在LP的角度上,他们非常关心跨基金主体的合并投资表现,当然也包括投资在不同国家的多币种SPV的表现。如果没有一个合适的系统来自动计算每个LP的回报收益,GP将会花费非常多时间与精力来计算LP的数据问询 

Quantium软件如何帮助自动化SPV管理?

 

SPV管理随着现代软件发展变得更加简易。作为一个可靠的基金管理系统,Quantium可以帮助GP根据不同LPA条款与不同国家的法规创立不同的SPV与基金主体。

在我们的系统里,您可以实现自动计算重要财务指标和已实现/未实现收益(损失),同时也可以一键完成准确的跨基金分析,这是即使有一个相互关联的Excel表格 库也无法实现的。

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